ELS/DLS를 하면 안되는 이유

작성자: 팍스넷 isrino

증권사 파생 딜러 및 장외파생 헤지 경력(ELS, ELW)의 필자는,

작금의 ELS 낙인 상황을 볼때, 홍콩 H지수가 7000선 및 6000선을 하회할 때 증권사의 타격이 상상 이상이 될 가능성이 높다고 본다.

구체적으로 ELS를 발행했을 때 증권사(백투백이 아닌 자체헤지의 경우)는 원가 85~95 정도(상품마다 틀리지만 원금비보장의 경우 평균 85~88정도임)의 상품을 100에 소비자에 팔면서 그 차액을 해당ELS 만기까지 헤지 비용으로 사용하고 헤지비용이 남을 시 수익, 그리고 운용을 하면서 약간의 수익(투기거래가 아니므로 차익거래 수준)으로 마무리 한다.

그런데 해당 기초자산이 낙인을 칠 경우엔 아주 머리아픈 상황에 처한다.

쉽게 말해 보통의 경우 ELS헤지는 기초자산이 내리면 사고 오르면 팔면서 운용을 하는데, 낙인을 치면 꺼꾸로 기초자산이 내리면 따라서 팔고, 오르면 따라서 사야하는 상황이 된다. 즉 ELS가 ELW가 되는 것이다.

ELW의 경우는 헤지할때(헤지라고 하기에도 우스운 사기 헤지이지만) 볼(vol)을 슬쩍슬쩍 빼면서 옵션가격이 못올라가게 한다. 즉, 기초자산이 오르고 옵션이 오를때 헤지를 한답시고 기초자산을 사면 샀다 팔았다 하는 거래비용만 올라가기에 틱띠기에 대응하는 고육지책이라고는 하지만 내가 볼때는 사기다(그래서 때려쳤음. 양심에 무리 찔려서)

그런데 ELS가 ELW가 됐으니 이를 어쩌면 좋을까? ELW처럼 사기질을 할 수도 없고, 그렇다고 장외파생 딜러들이 실력이 있어서 투기거래를 할 수도 없고(하면 그냥 죽음, 실력이 전혀 없음. 북이나 있어야 겨우 삐대고 찔끔수익 내는 수준이므로)

즉, 현 상황에서 볼 때, H지수가 7000선, 6000선을 하회하게 되면 대규모 선물 매도 물량이 나오고 코릴레이션으로 묶인 코스피선물과, S&P500선물도 동반 매도 물량이 출회될 수 밖에 없다.

그러면 이런 질문을 할 사람이 있겟지.

손실 본 부분을 전부 고객에게 떠 넘기면 되지 않는가. 그게 그렇게 쉬운게 아닌게 낙인을 ??다고 그냥 끝이 아니고 만기까지 기초자산이 만약 100이상 넘어가면 그것을 다 줘야 하기 때문에 즉, 기준지수가 따~악 공개되기 때문에 사기칠 수도 없다.

결국 소비자가 손해볼 확률이 높지만 증권사(자체헤지 증권사)가 와리 가리 하다 돈 다 잃는다고 보면된다.

왜 오늘 같은 장에서 계속 하락인 줄 알고 변곡에서 풋옵션매수로 30%로 깨지고 시가 돌파하는 줄 알고 변곡에서 콜로 갈아탓더니 밑으로 밀어 또 30%로 털리는 걸 보면 ELS가 ELW로 변하는 순간 운용은 끝이라고 보면 된다.

물론 백투백(외사에서 운용, 발행만 증권사가 하는 것)으로 ELS를 팔고 수수료만 챙기면 문제될 껀 없지만 2009년 부터 대형증권사 자체헤지 발행 규모가 증권사 당 조 단위가 넘어가므로 (그중 H지수 기초자산 ELS가 지수ELS에선 50% 이상임) 그것이 6000선이 마지노선이고 7000선만 깨져도 50~60%가 낙인이므로 증권사들이 수익성 악화를 걱정하는 수준이 아니고 3조 자기자본이 반토막 혹은 2/3토막 나는 각오를 해야 하기에 지금 등짝에 진땀 좍좍 흘리고 있음.

보통 3조짜리 증권사가 매년 수익을을 잘 내야 10% 내외 내는데 그동안 찔끔찔끔 먹은거 한방에 토해내고 그이상 터질 걸 각오해야 하는 상황이므로 이는 옵션 양매도로 찔금 수익내고 그 세곱절 이상으로 토해내야 하는 상황과 흡사하다고 볼 수 있음.

=============================================

금일 우리나라 지수 시장은 한마디로 중고수(하수야 뭐 전략도 없고 아무생각없이 매매하기에)들이 대규모 깨지는 날이었다고 결론 내릴 수 있음.

즉, 11시 이후에 하락에 안정화 되고 추가 하락을 점??던 중고수들(그런데 90%이상 확률로 2차 하락 아니면 반등해도 1포인트 내외인데, 금일은 10%의 확률이 나온 날임)이 반등에 확신을 가지고(보통 90%이상의 확률이므로) 선물 매도 및 풋옵션 물타기(물타기 폭이 그더라도 평단을 절대 주지 않았음)로 임햇지만 지수 상승폭이 상상외로 올라 손절를 안하고 버틴 선수가 가물에 콩 났을 것임.

즉 그렇기 때문에 10% 확률도 언제든 일어날 수 있기에 11시 이후라도 방심하지 말고 분봉의 흐름 및 봉의 모양을 잘 살펴 하락으로 제차 전저점을 1틱이라도 하회할때 풋옵션 매수 및 선물매도를 준비해야 함.

몇틱이 아까워서 미리 보초서게 되면 설령 그 물량이 적다 하더라도 확신이 계속 갖고 잇기에 물타기를 하게 되고 확신을 가진 물타기는 틱띠기용 물타기 보다 훨 위험(적은 손실에서 절대 손절 안하기 때문)하므로 대규모 손실로 귀결될 수 밖에 없음.